AI超级周期、能源瓶颈与加密市场的再平衡：宏观大师与华尔街策略师深度对谈

宏观投资者、Real Vision联合创始人Raoul Pal与华尔街策略师Jordi Visser近期展开了一场深度对谈，共同剖析了当前由人工智能（AI）驱动的超级周期，并探讨了算力、能源瓶颈、加密货币与代币化的未来。

对话伊始，Visser引用了Pal与Julian此前关于从“劳动力与资本”向“计算力与能源”范式转变的观点。他指出，在新的范式下，发展业务的核心要素发生了根本性变化。AI周期的瓶颈不在于需求，而在于芯片制造与电力供给的短缺，这可能导致相关公司盈利增长放缓，但巨大的需求仍是确定性的。

Pal为此构建了一个监测指标仪表盘，用来追踪单位能源的智能产出。他认为，在GPU和AI的加持下，智能增长已呈现出“双重指数级”的轨迹，即所谓的“里德定律”（指数的平方）。考虑到数据中心建设进度滞后、中美技术竞争以及没有单一AI公司能垄断前沿，一个由史上最大规模资本支出驱动的“超级周期”几乎不可避免。瓶颈只会暂时减缓其速度，而解决瓶颈（如建设电力设施）将催生巨大的投资机会。

Visser补充道，智能的提升并非简单地与数据中心数量成正比。算法优化、人类反馈强化学习以及推理能力的改进，使得智能能够进行递归式的自我学习和提升，这正是双重指数级增长的源泉。这种近乎抛物线式的增长速度，让许多习惯了传统周期模式的市场参与者感到困惑。

Pal认为，市场的注意力不会永远集中在某个单一板块（如英伟达）。当遇到电力等瓶颈时，资本和注意力会自然流向解决这些瓶颈的领域，形成板块轮动。他举例说，马斯克为了应对全球铜短缺，将Cybertruck的电压架构升级，大幅减少了铜用量，这体现了人类与AI智慧突破资源限制的能力。

Visser将AI分为五层：能源、芯片、基础设施、模型和应用。他犀利地指出，当前应用层吸纳最多资金的并非传统SaaS软件，而是像礼来公司（Eli Lilly）的GLP-1减肥药这样的“人类软件”。这类生物科技公司产生的巨大现金流，实际上在为下一阶段的人类生物科学软件研发提供融资。

谈到AI代理经济，两位对话者认为其颠覆性尚未被充分认知。Visser比喻道，如果地球上突然新增75亿人口，资源将立刻枯竭。但AI代理带来了数十亿新的“思考者”，它们只消耗算力，不需要住房或教育。这将从根本上改变商业周期的逻辑，推动社会进入一个物质丰饶的时代。这些海量的AI代理将并行运行无数个“曼哈顿计划”，加速解决各类复杂问题。

在个人应用层面，Pal和Visser都分享了自己构建“个人知识大脑”的经验。他们利用AI工具处理文件、转录内容、构建长效知识库，极大地提升了工作效率和信息处理能力。Visser甚至表示，他的业务快速增长得益于使用AI代理处理几乎所有事务，实现了惊人的利润率。

话题转向更广阔的宏观层面，Pal关注政府债务和长寿化社会带来的福利挑战。他认为，AI可以帮助降低福利成本，但代币化可能是解决债务问题的关键。全球三分之二的巨额资产（如房地产、私募股权）缺乏流动性，代币化能为其带来透明度和流通速度，从而提升GDP。

Visser则提出了“隐形经济”（AI代理经济）的概念。他认为，加密代币本质上是机器可读的信息包。未来最大的市场可能不再是人类的资产市场，而是AI所渴求的、用于训练和交易的数据市场。无数AI代理之间将进行毫秒级的API调用和交易，形成一个规模惊人但无形的经济体系。

对于当前市场是否处于泡沫之中，Pal给出了不同的见解。他认为，泡沫是价格与时间的结合。科技巨头市值的增长若与盈利增速同步，且市盈率并未过度扩张，则更多反映了结构性的技术红利，而非泡沫。

最后，对话聚焦于加密货币市场的现状与未来。Pal指出，当前AI硬件和基础设施股票的强劲盈利预期，吸引了大量资金，这对基于叙事的加密货币资产构成了短期压力。然而，当AI基建遇到物理瓶颈（如半导体材料短缺），导致资本支出估值泡沫被挤压时，资金可能会重新寻找基于数字世界、无需物理扩张的标的（如AI代理应用层和加密资产）。同时，代币化带来的传统资产流动性释放，也可能吸引机构资金流入加密世界。

Visser同意需要一段消化期。他将比特币ETF通过后的市场比作当年黄金ETF推出后的情况，认为前期透支的需求需要时间来消化。他引用《艾略特波浪理论》，表示目前正在耐心等待加密市场迎来真正主升的“第三浪”（或称“香蕉区”）。尽管短期面临盘整，但底层技术趋势强劲，一旦区块空间的基建红利开始兑现，代币价格终将反映其价值。他们观察到，当前大型加密会议的参与者已从散户转变为关注稳定币和资产代币化的传统金融机构，这印证了趋势的深化。

两位专家一致认为，我们正处于一个历史性的转折点。AI驱动的超级周期正在重塑经济范式，而加密货币与区块链技术，将在解决数据所有权、资产流动性和支撑AI代理经济的基础设施方面，扮演至关重要的角色。投资者需要具备极大的耐心和长远的视野，才能把握住随之而来的巨大机遇。