Strategy调整资本框架：市场担忧并非卖币，而是流动性枯竭

Strategy调整资本框架：市场担忧并非卖币，而是流动性枯竭

作者：Tanay Ved，Coin Metrics高级研究员编译：Shaw，金色财经

市场概况与行情表现

2026年第二季度初，数字资产一度强势反弹。受一季度低迷行情压制后，4月比特币随美股同步上涨，价格一度冲高至约82,000美元，地缘冲突缓和与机构需求回暖构成短期支撑。然而，涨势未能延续。

5月起，三重压力叠加导致行情反转：美伊外交局势反复、布伦特原油价格飙升至126.41美元、美联储货币政策预期转向鹰派，以及资金大规模轮动至AI股票赛道。加密资产与美股走势自5月末开始分化——标普500与纳斯达克100本季度分别上涨16%和28%，而比特币下跌约10%，以太坊跌幅达20%，SOL下跌13%。

来源：Talos State of the Market Dashboard

截至二季度末，比特币价格徘徊在6万美元附近，较2025年末创下的12.6万美元历史高点下跌约52%。山寨币普遍承压，仅Hyperliquid（HYPE）逆势上涨142%，受益于链上股票与大宗商品永续合约交易需求激增。

资金流向：三大核心渠道同步萎缩

本季度，支撑加密市场的三大流动性支柱——现货比特币ETF、持币企业（如MicroStrategy）及稳定币总供给——均显著走弱。

现货比特币ETF

4月ETF开局良好，4月20日单日净流入达4.74亿美元峰值。但此后资金流向逆转，二季度共53个交易日出现净流出，仅30日为净流入。全季度合计净流出40.8亿美元，其中6月单月流出高达38.4亿美元。

来源：Talos State of the Market Dashboard

MicroStrategy（Strategy）

MicroStrategy本季度增持节奏明显放缓。其优先股STRC跌至74美元的历史新低，修正后净资产溢价回落至1倍，削弱其融资能力。6月初公司意外抛售32枚比特币，打破“永不售币”市场共识。

为应对流动性压力，Strategy推出全新数字信贷资本框架：将STRC股息率上调至12%，获批最多抛售价值12.5亿美元的比特币，并设立25.5亿美元现金储备，可覆盖约17个月的分红兑付义务。

稳定币

二季度稳定币总市值缩水42亿美元。USDT小幅增长18亿美元，而USDC流失34亿美元，Ethena的USDe因生息策略需求下降缩水14亿美元。避险情绪升温进一步抽离链上交易流动性。

交易所与衍生品市场：去杠杆进行时

各大交易所现货成交额环比下滑28%，降至2.32万亿美元；期货成交额为12.32万亿美元，环比仅降11.6%。现货/期货成交比从0.23降至0.19，显示资金更倾向衍生品而非现货持仓。

来源：Talos State of the Market Dashboard

Hyperliquid表现突出，期货交易量市场份额升至约4.5%，链上永续合约持续侵蚀中心化交易所份额。

来源：Talos State of the Market Dashboard

未平仓合约方面，比特币与以太坊在5月大跌前分别达492亿和272亿美元，季末回落至335亿和162亿美元，降幅达32%和40%。二季度多头爆仓总额达83.5亿美元，超半数集中在5月25日至6月7日。高杠杆头寸在下跌中被批量清算，三季度市场杠杆水平已显著降低。

资金费率波动剧烈：4月中旬年化贴水达-16%，5月转为+10%，季末回归中性，在零值附近震荡。比特币盘口2%深度订单量从5月初近7000万美元峰值，降至6月末的3500万–4000万美元，市场承接能力明显减弱。

来源：Talos State of the Market Dashboard

结构性变革：塑造未来市场主线

尽管价格承压，多项结构性创新正重塑市场格局：

代币化股票：Coinbase推出1:1足额抵押的代币化股票产品，投资者可享有完整股东权益。 RWA永续合约爆发：依托Hyperliquid HIP-3及中心化交易所，现实资产（股票、股指、大宗商品）永续合约实现链上交易与价格发现。 SpaceX链上先行定价：2026年6月12日SpaceX正式上市（代码SPCX），其1.7万亿美元估值在IPO前已通过加密基础设施完成前置定价。 链上资金库兴起：机构通过资金库将存款投向Morpho、Aave等协议的精选借贷策略，Bitwise等传统资管机构加速入局。

展望三季度，市场流动性虽有所萎缩，但稳定性提升。资金是否会回流加密资产，抑或继续涌入AI股票，仍是决定后市走向的关键变量。