预测市场演进：从平台管控迈向无许可协议的新一轮探索

作者：Noveleader；来源：Castle Labs；编译：Shaw，金色财经

过去18个月，预测市场月度交易量从约20亿美元飙升至300亿美元以上，迅速从小众实验性赛道成长为成熟的产业生态。如今，预测市场已不仅是信息交易场所，更兼具对冲工具属性，支持用户就体育、政治、宏观经济乃至小众话题（如“某档播客会发表哪些言论”）进行结果押注。

本轮爆发几乎完全依赖“平台管控模式”——由头部平台如Polymarket与Kalshi严格审核并上线有限交易标的。该模式虽有效规避了早期无许可产品的诸多缺陷，却背离了预测市场“人人可创建市场”的原始愿景。

早期无许可模式为何失败？

Augur（2018年上线）、Omen、Zeitgeist等初代产品均基于“无许可创建”理念构建，但普遍遭遇四大瓶颈：

流动性割裂：同一事件衍生数百个雷同市场，资金分散导致绝大多数池子无流动性； 事件裁定失效：依赖REP质押或Kleros陪审团的预言机机制易受多数偏见或利益操纵影响； 合规风险突出：美国商品期货交易委员会（CFTC）将事件合约视为期货，要求在指定合约市场（DCM）注册，而多数早期项目未合规； 创建者激励缺失：市场创建者无法从交易手续费中获益，缺乏持续运营动力。

典型案例包括：2026年5月，Polymarket上关于MicroStrategy是否抛售比特币的市场，在事实明确（卖出32枚BTC）的情况下，仍被裁定为“否”，暴露出预言机投票被巨鲸操控的风险。

平台管控模式胜出：Polymarket与Kalshi双寡头格局形成

Polymarket（2020年上线）与Kalshi（2021年上线）通过许可制审核、专职团队管理标的、接入合规框架，成功解决上述痛点。Kalshi坚持合规优先，已获CFTC批准；Polymarket则于2025年收购QCEX完成美国资质备案。

截至2026年，行业月交易量突破400亿美元，Kalshi凭借与Robinhood等合作，占据主导份额，年化手续费收入达20亿美元，估值220亿美元；Polymarket估值150亿美元，但市销率偏高。

无许可模式强势回归：新一代协议的创新路径

尽管许可制取得成功，用户对自主创建小众市场的需求依然旺盛。2025–2026年，一批新项目试图在保留开放性的同时解决历史难题：

Limitless：推出用户自建市场（UGM），初期限定加密资产（BTC、ETH等），采用标准化模板设定价格区间与周期，创建者可分得50%手续费，并收取LMTS代币作为创建费； HIP-4（Hyperliquid）：要求部署者质押100万枚HYPE代币，市场与现货/永续共用订单簿，提升资本效率； XO Market：采用动态流动性模型LS-LMSR，要求创建者注入初始资金，并引入AI+人工三层裁决机制； Xmarket：设置1美元创建门槛与100美元软性流动性达标线，过滤垃圾市场； Melee：重构彩池投注模型，支持不间断交易，解决传统模式无法中途退出的问题。

案例深析：Limitless如何平衡开放与秩序

Limitless于2026年6月上线首期无许可市场，仅允许创建五大加密资产的价格区间预测（±5%），周期15分钟至1天。首月交易量达220万美元。

其解决方案覆盖五大维度：

市场创建：标准化模板杜绝模糊描述； 结果裁定：复用Chainlink与Pyth预言机，实现自动结算； 流动性：基于中央限价订单簿（CLOB），开放做市商自由入场； 激励机制：创建者享50%手续费分成，绑定长期利益； 合规路径：已向CFTC提交衍生品交易所申请，进入正式审核阶段。

不过，固定创建费用可能造成“先有鸡还是先有蛋”困境——用户需预付成本，但收益依赖后续交易量。未来或引入动态费率机制优化供需。

展望：通往规模化无许可市场的关键

预测市场的终极目标，是让任何人能为任意事件创建可信、流动、合规的价格发现机制。当前新一代项目不再追求“完全去中心化”，而是通过模块化设计——在创建、流动性、裁定、激励、合规等环节分别优化，构建可扩展的混合架构。

行业正处关键验证期：谁能率先在保持开放性的同时实现规模化落地，谁就可能成为下一代预测市场的基础设施。