从社区投票到巨头整合：Hyperliquid弃用原生稳定币USDH，全面转向Coinbase与Circle的USDC

近日，去中心化交易平台Hyperliquid宣布了一项重大合作：Coinbase已完成对其原生稳定币USDH的收购与清退，并与Circle联合推出的USDC正式成为该平台的官方主流稳定币。此举标志着Hyperliquid的稳定币格局经历了一次从“社区自治”到“巨头主导”的深刻转向。

（图片说明：Hyperliquid平台界面示意图，图片来源：平台截图）

根据合作协议，Coinbase将担任USDC储备资金的运维方，并将至少90%的储备收益分给Hyperliquid协议；Circle则负责技术实施，包括代币铸造、赎回以及跨链转账协议（CCTP）的运维。目前，两家公司均已质押50万枚HYPE代币，满足了Hyperliquid新推出的“对齐计价资产2.0框架（AQAv2）”的接入门槛。

此次调整意味着USDC将全面渗透Hyperliquid生态：它不仅将成为HIP-4预测结果市场的官方标准计价资产，同时也继续保持在HIP-1、HIP-2、HIP-3等交易场景中的首要抵押资产地位。

商业考量：收益激增与体验统一

最直接的驱动力来自于经济效益。Hyperliquid今年一季度营收达1.92亿美元，全年预计可达7.6亿美元。此次合作预计将为其年度营收额外带来超过1.6亿美元的增长，增幅接近20%，而成本几乎为零。相比之下，此前流通量长期停滞在1亿美元左右的USDH，每年仅能为协议带来约300万美元的收入。

此外，产品体验的统一也是关键。USDH在用户体验和做市商操作上存在壁垒，制约了HIP-4交易对的扩展。统一采用主流的USDC，有助于消除生态资产割裂，为业务规模化扫清障碍。

（图片说明：Hyperliquid生态内USDC与USDH流通量对比图，图片来源：研究机构数据）

战略布局：Coinbase的深层意图

Coinbase的入局动机起初并不明显，因其已享有USDC计息收益的一半分成。分析认为，此举意在巩固其龙头地位。USDC虽已是Hyperliquid生态的主力，但通过直接收购并取代HIP-4市场的默认计价资产USDH，Coinbase在行业格局易变的关键节点彻底锁定了优势。

同时，这也可能是Coinbase产品战略的一步棋。其旗下以太坊二层网络Base在永续合约赛道发展缓慢，生态重心偏向去中心化AI。借助Hyperliquid成熟的开发者生态和交易市场，以USDC计价落地HIP-3、HIP-4等产品，或许是Coinbase布局永续合约与预测市场最高效的路径。

治理争议：社区自治愿景与现实落差

此次合作也引发了关于去中心化治理的反思。2025年9月，Hyperliquid通过全网验证节点公开投票，从包括Paxos、Ethena等在内的多个项目中，选择了Native Markets发行原生稳定币USDH。这一过程曾被奉为社区自治的标杆，其核心主张是打造本土稳定币，从巨头手中“夺回生态价值”。

然而，仅仅八个月后，当初凭社区民意胜出的项目方，便将相关资产出售给了原本意图抗衡的头部机构。且本次重大合作调整并未经过验证节点投票，仅由Hyper基金会直接敲定。尽管从商业角度看，协议收益大幅优化，但这与当初“社区自治、本土价值崛起”的初衷形成了鲜明反差，凸显了去中心化理想与商业化现实之间的深层矛盾。

此次合作不仅是Hyperliquid生态的一次重要资产更迭，也反映了加密行业在追求规模、合规与盈利的过程中，治理模式与权力结构正在发生的深刻演变。